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在腾讯的微信12格子里，除了滴滴、转转、科控股Inc .外，其余公司都完成了腾讯的阶段性投资收益，但对于腾讯来说，在游戏主业前景不明朗、新牛业务仍需大量资金投入的情况下，投资效益可能是未来很长一段时间内最值得关注的业绩亮点。其中，微信的商业化将直接决定谁有资格继续享受6543.8+0亿用户流量池。
回答以上问题，理论上有两个角度可以思考。一、哪个公司的投资回报率越来越低？其次，哪个有看得见的发展空间？因为第一个问题涉及腾讯和所有投资公司，限于篇幅，本文不讨论。对于第二个问题，本文将讨论每个公司过去的收入增长率、当前利润和未来上升空间。
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营收持续承压，上市后如何化解成焦点？
目前微信12网格里主要有10家公司，分别是上市的同程艺龙(港股)、美团点评(港股)、毛焰娱乐(港股)、拼多多(美股)、JD.COM(美股)、蘑菇街(美股)、唯品会(美股)、未上市的滴滴。其中美团点评和同程艺龙分别占据2个广场。因为滴滴、转转、科控股Inc .的财务数据不公开，所以本文不做讨论。
从营收规模来看，JD.COM、唯品会、美团点评规模最大，年营收超过600亿，其次是拼多多201365438+2亿的营收。其中，成立9年的蘑菇街营收在2017年达到11亿的峰值，成为微信12中营收最小的公司。
整体来看，除了拼多多，几家上市公司基本都经历了高速增长期，进入了稳定增长期。如JD.COM近四年的年增长率明显下降，2016、2017、2018年的增长率分别为42.67%、40.28%、27%。这也是JD.COM近两年频频有大动作的重要原因。在整个电子商务市场竞争激烈的情况下，JD.COM的增长压力在短期内仍将面临巨大挑战。
另外，在营收增长方面，2017是所有玩家的营收增长拐点，除了拼多多和蘑菇街都出现了大幅下滑。其中，成立于2015年9月的拼多多，2017年营收增长率达到245.45%，是当年正增长率的最大玩家，2018年更是飙升至652.26%，远超JD.COM和唯品会这两家老牌电商。
相比较而言，拼多多把微信的人口红利发挥到了极致，而其他玩家的表现则有些差强人意。特别是美团点评近三年的增长率分别为223.17%、161.22%、92.25%。下降趋势尤为明显。同时，同程艺龙的营收增速也从2018年的114.84%暴跌至2018年的12.24%，可以说是年度营收增速下滑之王。
客观来说，上述玩家的营收增速明显下滑。从市场存量空间和公司规模来看，可能符合公司的正常发展预期，但这显然不是腾讯想要的结果。毕竟腾讯已经达到160多家公司了。能够进入微信12格子，意味着腾讯的回报要求也很高。理论上，在微信654.38+0亿用户流量的加持下，每笔营收的增速应该会被打破，但结果却相当出乎意料。
公司营收增速明显下降，表明公司已经进入营收增长的瓶颈期。在这种情况下，盈利的强弱将直接决定公司能走多远。
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增加收入不增加利润，增长难以持续
从盈利的角度来说，微信12就像是中国互联网的一个缩影。大部分公司没有盈利，部分公司亏损还在扩大。整体来看，JD.COM的亏损在逐渐收窄，从2015的94亿到2018的28亿。相反，虽然收入增长率超过了JD.COM的拼多多，但在盈利能力方面也与JD.COM相差甚远。2016年拼多多亏损达2.92亿，2018年亏损飙升至1022万。亏损规模随着收入规模的增长而进一步放大。
如果说在美股上市的JD.COM和拼多多是两个特殊的样本，那么去年在港股上市的美团点评就是另一个样本。
根据美团点评的上市数据，2015年至2018年，公司亏损分别达到10519万、5795万、18988万、115493万，可称为。究其原因，一方面是餐饮外卖和酒类店内出行的主营业务没有盈利，另一方面包括生鲜超市等非餐饮外卖服务、交通票务、自行车共享和试点的网络租车等新业务仍需要大量资金孵化，营收在增加，但短期内实现大规模盈利是一个巨大的挑战。
目前美团点评也在增加新业务的孵化速度。比如在线租车方面，美团打车业务在不到两年的时间里已经进入全国30多个城市，很可能与滴滴形成竞争。考虑到行业内其他玩家都没有正式盈利，美团短期内盈利的概率并不大。
如果说美团点评是微信12的大输家，那么唯品会就是盈利之王。从近几年披露的财报数据来看，2015至2018期间，利润分别为1509万、1993万、1892万、2133万，累计利润达75.27亿。这里值得一提的是，虽然唯品会盈利规模持续增长，但公司市值仍与成立仅四年、累计亏损6543.8+04亿的拼多多相差近4倍。
单从利润的角度，其实很难解释两家公司市值差距的真正原因。但是从商业模式和平台营收的角度，就比较好理解了。尤其是上面提到的营收增长方面，近几年拼多多的营收增速激增至652.26%，而唯品会的营收增速则呈逐年下滑趋势，在2018年跌至不足20%。两者的差距不是一点点。
现阶段微信12格中仅有两家盈利，其中除唯品会外，同程艺龙2017也盈利，2018年盈利规模达到5.35亿。
本质上，能不能盈利才是真正体现一个公司的自我造血能力。目前互联网人口红利已经见顶，各大赛道的“马太效应”越来越强。对于微信12的大部分玩家来说，未来几乎不可能保持高增长的趋势。最重要的是，没有高增长，没有扭亏为盈的挑战，腾讯很难有任何流量避难所的价值交换。在这样的情况下，从微信12出去对一些玩家来说可能是小事，而如何应对出去后被追的威胁才是最大的挑战。
三
股票之争，微信保护下的生存形而上学
目前微信12的玩家可以分为三种:综合电商平台、细分垂直电商平台、共享出行平台。在综合电商平台上，JD.COM和拼多多与阿里巴巴的电商业务有一定差距。在细分的垂直电商领域，包括蘑菇街、唯品会、美团点评、同程艺龙、毛焰娱乐等，市场垄断地位尚未完全确立，未来仍存在较大变数。
在综合电商平台领域，阿里巴巴近三年营收增速分别为56%、58.12%、50.58%，连续三年保持50%以上的增速。相比之下，JD。COM近几年营收增速大幅下滑，从2016年的42.67%下滑至2065438+。拼多多，年增长率超过600%，绝对是行业黑马。
目前，JD.COM和腾讯达成了新的合同。JD.COM能否在未来三年实现增长率的转变，需要时间来检验。从增长速度来看，阿里巴巴、拼多多、JD.COM之间争执激烈，很难说谁抢了谁的蛋糕。然而，增长速度正在放缓的JD.COM的未来确实令人担忧。
此外，美团点评目前主要由餐饮外卖、酒水进店游、新业务等三大板块组成，其中餐饮外卖和酒水进店游、酒水进店游业务收入分别为381.4亿元和1.5.84亿元，对应同比增长81.4%和46%。因为类似美团点评业务的饿了么和携程都没有公布相应的财务数据，所以无法做相应的对比分析。整体来看，美团点评餐饮外卖业务占据市场主导地位，饿了么依然存在与之竞争。酒旅业务将继续面临携程和同程艺龙的人身威胁。
相比于美团点评主营业务的突出情况，同程艺龙的处境十分尴尬。它不仅市场份额低，而且还被市场领导者所控制。因此，同程艺龙未来的发展更具挑战性。财报数据显示，近三年来，同程艺龙的营收增速一度从2017年的114.84%暴跌至2017年的14.24%。此外，根据《2019中国在线旅游行业市场报告》，同程艺龙的市场份额仅为14.30%，位居市场第三，与携程、飞猪差距甚远。
毛焰娱乐其余的蘑菇街、唯品会、毛焰娱乐相对乐观。按照2018前三季度电影票务总交易额计算，毛焰娱乐的市场份额高达61.3%。财报数据显示，2018年，毛焰娱乐实现营收37.55亿，较2017年增长47%，亏损138万，但同比亏损增加821%。从市场份额来看，淘宝电影这个行业对手很难在短时间内撼动自己的地位，但不代表完全没有机会。毕竟过去四年累计亏损20多亿，而且亏损率还在持续。
另外，虽然蘑菇街已经成功上市，但上市后的情况依然不容乐观。2019财年(2018年4月至2019年3月)，蘑菇街总营收为10743万元(约)归属于普通股股东的净亏损为1.0853亿元(约1.61.7亿美元)，2065.438+财年净亏损无论是营收量还是营收增速，都远没有拼多多。相比拼多多“社交电商”的坚定立场，近年来，蘑菇街在社区和电商的道路上摇摆不定。
此外，唯品会作为微信12的唯一玩家，虽然获得了腾讯的橄榄枝，但其自营和平台优势并没有得到充分发挥，这也是其股价持续下跌的原因。处于第二梯队，未来发展依然面临不小的挑战。
在这种情况下，手中的选择会更加偏向腾讯。毕竟对于腾讯来说，除了JD.COM、拼多多，还有微店、楚楚街、每日优鲜、永辉超市、Shopee等20多个战略介入阿里电商的品牌。相比这些玩家，唯品会为了继续获得腾讯的信任，可能不仅要解决营收增长的问题，还要保持盈利能力。
综合来看，微信12格子里的所有玩家，基本上都不是各个赛道上的绝对领先者，也就是说，部分玩家和腾讯的关系并不是永远的，只是存在于此时。
值得注意的是，目前在微信12网格中，同程艺龙占据的两个网格已分别更名为“火车票”和“酒店”，美团点评部“点评小程序”占据的网格也已更名为“吃喝玩乐”。除了这三个网格，其他网格的名称都是公司名称。从这点来看，疑似腾讯已经有了新的想法。
目前还很难说哪个选手肯定会先出局。未来，无论是上市玩家还是未上市玩家，只有实现营收增速和利润规模的双增长，才有可能不被踢出局。